三月國際金價以1411.2美元開盤，最高上試1447.5美元，最低下探1380.5美元，報收1431.9美元，相較于2月上漲21.8美元，漲幅1.55％，月K線呈現(xiàn)一根創(chuàng)歷史新高的小陽線。

 　　三月國際銀價以33.84美元開盤，最高上試38.17美元，最低下探33.57美元，報收37.59美元，相較于2月上漲3.68美元，漲幅10.85％，月K線呈現(xiàn)一根繼續(xù)大幅上行的長陽線。

　　三月銀價的靚麗表現(xiàn)再度激起市場關于當前到底應該買黃金，還是應該買白銀的探討。我們在本期月評中將購買黃金與白銀的大環(huán)境，購買時機，與應該購買的品種進行分析。就當前全球貨幣政策，以及動蕩的國際政治、金融大環(huán)境來看，我們認為將繼續(xù)構成投資黃金與白銀的有利時機。

　　從貨幣政策環(huán)境來看，由于三月美國經濟數(shù)據(jù)好壞參半，且三月末有些美國經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)的疲態(tài)創(chuàng)數(shù)年新低，意味著美國量化寬松貨幣政策的實施必將進一步延續(xù)，以刺激經濟進入穩(wěn)健的良性復蘇格局。而基于通脹憂慮，歐洲央行在三月多次表達出升息意愿，且認為最早在4月可能進行升息，但期初升息不會連貫。具體數(shù)據(jù)方面，美國2月ISM非制造業(yè)指數(shù)59.7，預期59.4，美國2月ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2006年4月以來新高，一定程度上體現(xiàn)QE成效；美國2月非農就業(yè)人數(shù)增長19.3萬人，創(chuàng)下2010年5月以來的最大漲幅，失業(yè)率意外降至8.9%；美國1月工廠訂單大幅上升，創(chuàng)下4年多來的最高水平；美國1月貿易赤字大幅擴大至7個月高點，但進出口都明顯加大，是經濟進一步復蘇與活躍的象征；2月零售銷售月率上升1.0%，至3871.2億美元，創(chuàng)4個月來最大升幅；3月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)升至43.4，預期為30.0，創(chuàng)1984年1月以來最佳水平；但美國2月份新屋銷售創(chuàng)紀錄新低；2月耐用品訂單低于預期，且在過去4個月中有3個月下降；在1月工廠訂單大幅上升后，美國2月份工廠訂單意外下降，這在一定程度上反映出美國經濟復蘇背景下的疲軟之處。數(shù)據(jù)顯示，2月份工廠訂單月率下降0.1%，至4,459.9億美元，預期上升0.5%。數(shù)據(jù)總體顯示，美國經濟復蘇狀態(tài)良好，但并不穩(wěn)定。

　　此外，通脹指標顯示通脹可能進一步惡化，美國2月生產者物價指數(shù)年率上升5.6%，預期上升4.3%，美國2月生產者物價指數(shù)月率升幅為2009年6月來最高，年率升幅為2010年3月來最大。美國2月季調后消費者物價指數(shù)月率上升0.5%，預期上升0.4%，創(chuàng)2009年6月來最大漲幅。但很顯然，美聯(lián)儲認為這樣的通脹對美國而言是良性的，有助于經濟復蘇，而無視貨幣釋放對全球通脹的惡性效應。在三月的利率政策會議上，美聯(lián)儲一致決定維持利率在0-0.25%的區(qū)間不變，重申將在今年年中以前購買6000億美元的較長期美國國債，重申維持異常低的利率更長一段時間。我們認為美聯(lián)儲在2011年沒有緊縮貨幣的可能，而歐元區(qū)最早可能在4月采取緊縮貨幣的行動。故從全球貨幣政策環(huán)境來看，美聯(lián)儲寬松貨幣政策的延續(xù)有利于推動大宗商品、原油、黃金、白銀維持牛市。但在3月31日，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉柯塔)表示，美聯(lián)儲可能需要在2011年底以前升息。他認為今年稍晚將美聯(lián)儲短期利率水平上調逾50個基點是“當然有可能的”，甚至應該上調75個基點。但我們認為這種可能不是很大，只是傾向于年末或將漸漸進入美國緊縮貨幣政策的時間節(jié)點。但期初的緊縮或也難改全球過度寬松的實質，故全球緊縮貨幣對商品資源可能的抑制，至少不會在2011年反應出來，這構成買進黃金、白銀有利的貨幣政策環(huán)境。此外，日本經歷大地震后，必將延續(xù)寬松的貨幣政策環(huán)境以刺激經濟復蘇及災后重建，地震之后的日本貨幣釋放已經超過6000億美元，超過了美國QE2規(guī)模，這同樣構成有利于商品資源、黃金的貨幣環(huán)境。

　　在寬松貨幣政策的大背景下，2、3月的黃金與白銀體現(xiàn)出良好的上行態(tài)勢，尤以白銀最明顯。這一方面受寬松貨幣政策影響，同時也受北非地緣政治因素。3月20日，美英法發(fā)起了對利比亞的軍事打擊，使得利比亞亂局進一步升級。而我們知道，2月黃金、白銀的強勢也多受地緣政治危機提振走強。但當3月利比亞局勢進一步惡化時，黃金、白銀的漲勢相較于2月出現(xiàn)明顯滯漲，以黃金的滯漲最明顯。這意味著北非地緣政治危機對黃金與白銀的提振已開始出現(xiàn)“審美疲勞”。關注利比亞局勢，其本質是關注全球原油供應格局。利比亞危機前閑置石油產能接近600萬桶/日，目前沙特等還存在很大閑置產能。可見，單純的利比亞原油供應危機不會影響全球原油供應平衡，油價的上行充滿了投機的因素。針對高油價，奧巴馬在3月中旬曾發(fā)出了抑制原油投機的最強音。奧巴馬3月11日表示，油價上漲主要是受到了市場不確定性和強勁的世界經濟增長的推動，而不是利比亞內戰(zhàn)導致的原油供應短缺。奧巴馬指出，他將盡可能的穩(wěn)定原油市場，并防止出現(xiàn)價格操縱，且已經做好了在必要時動用戰(zhàn)略石油儲備的準備，戰(zhàn)略石油儲備是為抵消出現(xiàn)嚴重原油供應短缺而設置的。但他未指出哪一價格水平會引發(fā)美國動用戰(zhàn)略石油儲備。利比亞內亂或將進一步持續(xù)，但內亂只要不進一步蔓延到其它中東重要產油國家，該題材對油市與黃金市場的持續(xù)影響應該有限。3月黃金與白銀在利比亞亂局進一步升級的背景下，升勢已明顯放緩，在這樣的背景下，我們認為繼續(xù)追漲買進黃金或白銀都不太合適。金銀價格隨時存在對投機題材利用過度的調整修正，盡管目前其上行趨勢依然完好。

　　此外，未來幾個月葡萄牙債務危機可能浮上臺面影響市場。葡萄牙緊縮舉措的預案遭到議會否決，可能引發(fā)針對葡萄牙的歐債危機憂慮。葡萄牙總理蘇格拉底已向總統(tǒng)遞交辭呈，他認為尋求國際援助將帶來更嚴重的后果，緊縮措施將更為嚴厲，預計市場對于葡萄牙的信心將非常暗淡。經濟合作與發(fā)展組織秘書長葛利亞3月23日表示，若葡萄牙議會不能通過葡萄牙政府提出的緊縮財政計劃，則可能將導致主權債務市場上的緊張形勢。市場對葡萄牙未來幾個月無法為其到期債務延期的擔憂推高了該國的融資成本。若融資成本進一步上升，則葡萄牙政府將不得不尋求EU和IMF的融資援助。三月，三大評級機構皆紛紛下調葡萄牙債信評級，并對前景展望為負面。如果未來2個月，葡萄牙無法從市場融資，轉而向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助，可能形成繼歐債危機希臘版、愛爾蘭版之后的葡萄牙版本。預計葡萄牙不久將尋求歐盟、IMF援助，規(guī)模或可達800億歐元左右，最早或在4月提出申請。如果確實如此，這首先應利好美元，對金價的影響需進一步觀察，金價理應與美元反向波動，即可能迎來一個復雜調整過程。但也存在歐債危機激發(fā)市場對黃金的避險需求，目前還難以給出具體的市場影響定論。4月1日，葡萄牙開始發(fā)債，標售2012年6月期特別國債，國債標售規(guī)模將達15億歐元。標售順利與否，將影響市場對歐債危機演化的判斷。

　　自10年8月以來，銀價的上漲超過了100％，其表現(xiàn)遠勝于黃金，激發(fā)了投資者當前應該買黃金還是買白銀的困惑。在筆者看來，無論黃金還是白銀，當前是不是很好的買進時機，筆者持保守觀點。而即便投資者認為當前是買進黃金或白銀的好時機，需要對買進黃金或白銀作出選擇，那么筆者的建議還是買黃金，而不是買近月漲幅巨大的白銀。我們將從黃金與白銀的歷史相關性進行分析。如金銀月K線及對應的金銀價格比曲線：

　　首先，從金銀K線對比來看，它們基本維持著相同運行趨勢。從金銀價格比曲線可以看出，當金銀價格比高于80時，意味著白銀下跌過頭或金價上行過激，應該買進白銀。當金銀價格比低于40時，意味著白銀上漲過激而金價上行過緩，應該買進黃金。

　　如果投資者在1991年2月至1998年2月的7年中，買進黃金會形成20％的虧損，買進白銀可以獲得最大125％的利潤。但7年時間，最多獲利125％算不上好投資，虧損20％當然更不劃算。在1998年2月至2003年5月的5年多時間，如果買進白銀將虧損45％，買進黃金可以獲得約24％的收益。可見，在黃金與白銀處于非牛市的大背景下，無論金銀價格比處于什么樣的水平，都不構成買進良機。討論黃金或白銀的買進時機，應該在金銀都處于宏觀牛市的大背景下。而我們通過當前全球貨幣政策環(huán)境、動蕩的國際金融等因素分析，認為當前黃金與白銀的宏觀牛市是不容置疑。在此前提下，讓我們來討論黃金或白銀的買進時機。

　　本輪黃金、白銀的大牛市起步于2001年，從2001年后的金銀價格比曲線來看，當金銀價格比高于80的時候，說明銀價的上漲相對于黃金處于落后狀態(tài)，此時應該逢低買進白銀。比如2003年5月，當時買進白銀的價格在4.5美元左右，而買進黃金會在360美元左右。隨后至2006年5月的頂部，白銀迎來了最大238％的漲幅，黃金對應的最大漲幅是102％。