“與白銀有關的投資需求中，有99%的交易是通過白銀衍生品的交易量來實現的，只有1%是通過白銀實物來實現的。”《貨幣戰爭》作者、環球財經研究院院長宋鴻兵曾在接受第一財經日報《財商》記者采訪時表示，“這樣一來，1%的白銀供求關系根本就影響不了白銀價格，而現在是金融衍生產品在給白銀定價。”

 　　根據世界白銀協會網站所公布的數據，從2008年~2009年間，白銀的投資需求大幅提高了284%。然而這也只是白銀實物的投資需求，并不包括對白銀衍生品的投資需求。

　　目前，國際白銀的衍生品市場主要包括白銀期貨以及白銀ETF產品。而這些市場中的主要力量儼然已經成為了白銀價格的“主導者”。

　　白銀期貨中的“隱身人”

　　目前，世界白銀期貨主要在紐約商品交易所（NEW YORK COMMODITY EXCHANGE）以及倫敦金屬交易所(LME)兩地進行交易。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）負責發布COMEX白銀期貨持倉報告。該報告是美國東部時間每周五15：30發布，分為“可報告”頭寸和“非可報告”頭寸。其中，“可報告”頭寸指的是持倉占比較大的頭寸，而“非可報告”則為一些分散的小規模投機者。“可報告”的頭寸又包括“商業”(commercial) 和“非商業”(non-commercial)兩個類別。

　　一般來說，非商業頭寸被認為是基金持倉，而商業頭寸則被認為與金礦、現貨商有關，有套期保值傾向。

　　根據 CFTC所公布的2011年3月15日當天的詳細持倉情況，當前白銀期貨市場中的大型交易者共有183人。其中，“非商業”的多單持有者是83人，空單持有者是41人，而套利的人數為44人。而“商業”的多單持有者為35人，空單持有者為47人。

　　從持倉的數量上看，“非商業”的基金投資者在3月15日當天，持有47290份多單合約和12336份空單合約。而“商業”的套保者則持有31210份多單和84631份空單合約。

　　在3月15日當天的持倉中可以發現，套保企業所持的多單合約少于非商業的基金，而他們空單數量則要遠遠大于基金所持的空單，這與他們的套保性質密切相關。

　　從所持合約的總量上看，套保企業在白銀期貨市場的資金投入要大于基金，但是按照目前CFTC對持倉數據的歸類，全球ETF基金在期貨市場上的對沖保值也認為是一種商業套保行為，因此被納入到了商業頭寸范圍內。

　　這些指數基金的套保頭寸較大，而期貨市場中持有的往往都是空單，因此可以認為，在當前的白銀商品期貨市場中，基金還是當之無愧的主力。

　　另外需要指出的是，當前“非可報告”的中小投資者持有多單34140份和空單15673份。他們所持的多單占所有持倉多單的25.3%，空單占比為11.6%。

　　白銀期貨操縱案回放

　　在白銀市場中，對于主力來說，操縱市場并不是什么難事。宋鴻兵對記者表示，因為相對于黃金而言，白銀的盤子比較小，而主權基金也不會像儲備黃金一樣儲備白銀，因而更容易達到控盤的目的。

　　而回顧白銀期貨發展的歷史，一些大型的基金和投資人就曾有過操縱白銀期貨的案例。其中最有名的就是1979年~1980年間，美國亨特家族企圖壟斷整個白銀市場，而大量吃進白銀期貨合約，導致美國白銀期貨價格從6美元/盎司在一年多的時間上漲到50美元/盎司。

　　近期比較重大的操縱案則是發生在摩根大通和花旗銀行這兩家國際投行身上。宋鴻兵介紹，2008年到2010年初，摩根大通和花旗銀行兩個機構曾大肆做空白銀期貨，占白銀期貨空頭的80%以上，導致在這兩年里，白銀期貨價格出現多次大幅波動。不過，從2010年開始，美國的監管機構已經展開了針對這兩個白銀期貨市場大空頭的調查。

　　據宋鴻兵介紹，這兩大投行之所以做空白銀，是因為他們想通過做空白銀拉低黃金的價格，從而增加美元資產的吸引力。

　　“由于黃金是各國央行最為重要的儲備金融工具，因此做空黃金的難度要遠遠大于白銀，但是由于金銀之間存在聯動，所以他們要做空白銀，把美元的游戲繼續玩下去。”

　　白銀ETF

　　彭博的最新數據顯示，目前全球所有的白銀ETF的總持倉量已達13842.61噸。其中，iShare Silver Trust是目前全球最大白銀上市交易基金，iShare Silver Trust 所公布的持倉數據顯示，基金目前的凈持倉量已達11139.52噸，價值135.2億美元，創歷史高點。

　　眾所周知，世界上最大的黃金ETF被許多大家熟知的對沖基金巨頭所持有，例如全球最大的對沖基金保爾森公司所持有的SPDR Gold Trust黃金ETF基金為3150萬份，占基金總量的8%。相比之下，白銀ETF產品市場中卻缺乏諸如此類大型投資人，或者即使有也鮮為外界所知。

　　香港貝萊德資產管理北亞有限公司北京代表處的董事總經理李運建對記者表示，目前貝萊德公司旗下的安碩ETF公司所發行的iShare Silver Trust的持有人比較分散，其中包含一些中國投資者。

　　宋鴻兵認為，白銀ETF市場上缺乏大型投資者和白銀作為投資工具的流行程度不及黃金有關，隨著白銀被越來越多的人熟悉，未來將會吸引更多的投資者。